?? “新三板如果沒有大的改觀，不排除退出的可能?！币患覄?chuàng)新層掛牌公司董秘道出了許多新三板公司的心聲。今年以來新三板主動摘牌公司明顯增多。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月13日，今年以來摘牌公司數(shù)量已達132家。半年多時間摘牌公司數(shù)量已接近2016年和2015年兩年摘牌公司數(shù)量的兩倍。

　　其中，6月以來終止掛牌公司數(shù)量就達16家，另有31家公司正在申請或擬申請摘牌。6月以來已摘牌和擬摘牌公司數(shù)量達47家。而6月以來，新增掛牌公司數(shù)量僅為43家，摘牌公司以及擬摘牌公司數(shù)量超過新增掛牌公司數(shù)量。對于摘牌的原因，除強制摘牌的公司外，選擇主動摘牌的公司主要在于兩方面因素，包括經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整需要以及擬轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，要留住更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，破局的關鍵仍在于改善流動性，包括推出精選層等措施，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過差異化制度，可以獲得更好的流動性以及估值，對整個市場將起到示范效應。

　　流動性破局是關鍵

　　摘牌數(shù)量快速增長

　　新三板企業(yè)摘牌潮引發(fā)關注。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來，摘牌公司數(shù)量已達132家，且呈現(xiàn)出逐漸增長的態(tài)勢。其中，1月-5月摘牌公司數(shù)量分別為8家、13家、32家、26家和37家；6月以來摘牌公司數(shù)量為16家。而在2016年，全年摘牌公司數(shù)量僅為56家，2015年只有有13家。

　　上述數(shù)據(jù)還不包括正在申請摘牌的企業(yè)。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的公告，6月以來至少有31家發(fā)布公告擬申請摘牌，至少11家掛牌公司公告已收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌申請受理通知書。

　　值得注意的是，新三板企業(yè)2016年年報的最后披露日期6月30日即將到來，未能及時披露年報的新三板公司將可能被強制摘牌。

　　從目前情況看，仍有456家新三板企業(yè)未披露2016年報，其中包括酒仙網(wǎng)、俏佳人、雙翼科技等熱點公司。部分未能及時披露年報的掛牌公司已主動提出申請摘牌，包括中惠地熱、休普動力、金龍股份、新世洋、鑫陶股份等企業(yè)。

　　安信證券新三板研究團隊此前發(fā)布的研究報告指出，2017年新三板或迎來3位數(shù)的終止掛牌公司。從近期退市公司數(shù)量看，這一預測目標已經(jīng)提前實現(xiàn)。

　　企業(yè)摘牌原因不一

　　對于摘牌的原因，扣除未能及時披露年報這一因素，根據(jù)掛牌公司披露的公告，主要在于兩大原因，一是經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整需要，二是為了轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO。

　　科逸股份、喬頓服飾、東方駱駝、桐力光電、媽媽網(wǎng)等公司摘牌，主要因為經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整需要。

　　以桐力光電為例，公司表示，為配合經(jīng)營發(fā)展需要，公司擬申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。桐力光電于2016年3月29日掛牌新三板，今年6月5日發(fā)布擬終止掛牌公告，在新三板市場不到一年。

　　資料顯示，桐力光電主營業(yè)務是光電領域的技術服務，以及光電材料和設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1516.49萬元，同比增長49.91%；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為435.26萬元，同比增長147.81%。業(yè)績表現(xiàn)不錯，但桐力光電掛牌以來沒有進行過一次融資。

　　東方駱駝的情況類似。2016年6月24日，東方駱駝在新三板掛牌，當年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元，同比增長7.8%；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為549.63萬元，同比增長31.78%。今年6月5日，東方駱駝公告，因戰(zhàn)略發(fā)展的需要，公司董事會經(jīng)慎重討論決定向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司申請終止掛牌。掛牌同樣不到一年。同樣，東方駱駝在新三板市場沒有進行過一次融資。

　　有創(chuàng)新層企業(yè)董秘表示：“不少掛牌企業(yè)選擇摘牌，主要還是因為想尋找更合適的平臺。掛牌企業(yè)受到的監(jiān)管趨嚴，但獲取的紅利有限。再加上整個市場流動性缺乏，不少掛牌企業(yè)自然萌生去意?！?/p>

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO成為不少企業(yè)選擇主動摘牌另一大主要原因。新三板的轉(zhuǎn)板制度一度引發(fā)了市場的想象，轉(zhuǎn)板制度細則遲遲未出臺，一些優(yōu)質(zhì)公司紛紛采取“先退市，后轉(zhuǎn)板”；有些企業(yè)則通過借殼上市或?qū)で蟊徊①彽确绞降顷慉股市場。

　　從目前情況看，據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，已公告擬IPO意愿的新三板公司有446家。其中，今年以來宣布接受上市輔導的占比約四成，包括凱倫建材、佩蒂股份、長康環(huán)保等企業(yè)。

　　“400多家企業(yè)擬IPO，但大多數(shù)還沒有從新三板摘牌，基本上處于輔導期。輔導期結(jié)束，IPO材料被證監(jiān)會受理后，一般都會選擇長期停牌。有的企業(yè)IPO未能成行在新三板恢復交易。比如邁奇化學今年5月份宣布終止IPO，在新三板復牌?！彼拇▏９馊A股權投資基金管理有限公司風控總監(jiān)張銳睿說。

　　不少公司順利通過審核。佩蒂股份5月10日公告，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會審核，公司（首發(fā)）獲通過。凱倫建材首發(fā)申請同樣獲得通過，在新三板終止掛牌。

　　長康環(huán)保則被A股上市公司收購。公司6月1日發(fā)布擬終止掛牌的公告。公告稱，全信股份發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買公司100%股權事項獲得無條件通過，目前尚未收到中國證監(jiān)會的正式核準文件。根據(jù)本次收購事項進程，公司擬申請股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。

　　流動性不足一直是制約新三板發(fā)展的一大瓶頸。很多公司選擇掛牌新三板，主要為了融資和享受估值溢價，但流動性缺乏使得企業(yè)的這些需求難以滿足。

　　“流動性缺乏，企業(yè)的估值也就難以具備公允性?！鄙鲜鰟?chuàng)新層公司董秘表示，“如果新三板市場的現(xiàn)狀不能有大的改觀，（公司）不排除退出的可能?！?/p>

　　不能享受方便的融資和估值溢價，但掛牌企業(yè)在新三板仍需要耗費一定的成本。尤其是業(yè)績表現(xiàn)不佳的企業(yè)，成本是其不得不考量的一大因素。

　　6月5日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關于收取掛牌公司2017年度掛牌年費的通知》，要求2016年12月31日前已掛牌公司上繳掛牌年費。除了年費，會計師事務所、券商等中介機構方面還有不少費用支出。

　　“留在新三板有利于企業(yè)治理方面更規(guī)范，但眾多掛牌企業(yè)規(guī)模不大，規(guī)范所需的成本對企業(yè)運營形成一定壓力。”一家連續(xù)兩年進入創(chuàng)新層的公司董秘表示。

　　張銳睿對記者表示，很多企業(yè)掛牌新三板主要是為了更便利的融資，實際上能夠順利在新三板獲得融資的有限。有些公司兩相權衡覺得不劃算，就選擇摘牌。

　　要留住更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，破局的關鍵仍在于改善流動性。

　　目前新三板整體市場低迷，每天做市交易成交量也就4億元左右?！敖档屯顿Y者門檻、引入大宗交易、競價交易，有利于新三板流動性的提高。新三板有很多不錯的企業(yè)，估值也不高。如果有更多的資金進入，應該會優(yōu)先選擇這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！睆堜J睿表示。

　　2015年4月以來，新三板市場成交量整體呈下滑態(tài)勢，但業(yè)績持續(xù)增長的企業(yè)仍得到一些資金青睞，包括安達科技、確成硅化、伯郎特等。隨著更多的資金進入新三板市場，優(yōu)質(zhì)公司的交易將更趨活躍，對整個市場將起到一定的示范效應。

　　上述創(chuàng)新層公司董秘表示，存在不少有利于提高流動性的政策，關鍵是看什么時候推出。比如，5月底券商完成新三板集合競價交易技術的通關測試。這意味著在技術層面已經(jīng)具備條件實施集合競價交易。“管理層注重監(jiān)管和規(guī)范運作?！痹摱乇硎荆暗髽I(yè)希望能在兩方面有所突破，包括降低投資者門檻以及放開新三板定增對象35人的限制?？梢韵仍谛》秶鷥?nèi)放開，比如精選層，對其他掛牌企業(yè)也能起到激勵作用?！苯ㄗh新三板加快推出精選層的具體準入標準。

　　“新三板的投資者門檻太高，其次是流動性不足?！辟Y深投資者張海（化名）對記者表示，同時，新三板公司眾多，且良莠不齊，挑選好的標的困難。

　　根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則（試行）》規(guī)定，普通投資者要參與掛牌公司的轉(zhuǎn)讓必須符合兩個條件：第一，投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元以上；第二，具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關專業(yè)背景或培訓經(jīng)歷。

　　在張?？磥?，要提高新三板的流動性，首要的就是降低投資者門檻。這與企業(yè)的期盼不謀而合。500萬元的投資者門檻讓眾多中小投資者望而卻步。

　　中央財經(jīng)大學金融學院教授賀強建議，逐步降低新三板投資者500萬元的資金門檻，給多層次資本市場帶來活力。賀強認為，降門檻的同時應該加強市場監(jiān)管，并且不能一次性降下來，而應該逐漸降低。

　　精選層的推出也是當前市場期盼的政策之一。對企業(yè)而言，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過差異化制度，獲得更好的流動性以及估值，對整個市場形成示范效應；對投資者而言，便于尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，篩選投資標的，節(jié)省大浪淘沙的時間和精力。“無論是企業(yè)還是對投資者，看重的都是利好政策的預期。”上述創(chuàng)新層公司董秘說。（實習記者康曦）

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　　新三體董事長、CEO唐勇：新三板市場要提高有效性

　　新三體董事長、CEO唐勇近日接受中國證券報記者采訪時表示，目前新三板市場不少功能沒有得到充分體現(xiàn)，市場有效性有待提高。新三板應根據(jù)不同分層、不同的門檻的企業(yè)，給予不同制度，創(chuàng)造條件，讓創(chuàng)新型、高成長性的優(yōu)質(zhì)高科技企業(yè)迅速成長。

　　提高市場有效性

　　中國證券報：如何看待目前新三板存在的融資難、流動性差等問題？

　　唐勇：目前新三板市場不少功能沒有得到充分體現(xiàn)。資本市場的功能首先是定價，其次是透過定價實現(xiàn)融資功能。通過良好的定價融資功能，讓優(yōu)質(zhì)公司脫穎而出。對新三板市場而言，應該創(chuàng)造條件讓創(chuàng)新型、高成長性的高科技企業(yè)迅速成長起來，這才是新三板的價值所在。

　　新三板市場當前最主要的問題，一個是信息披露規(guī)范性有待提高；一個是流動性問題。信息披露是監(jiān)管的重點所在，要形成規(guī)范化的信息披露機制，需要掛牌公司、券商、中介機構以及新三板服務機構的共同努力。如果信息不對稱，投資難以了解企業(yè)的真實價值，市場的有效性也將大打折扣。對于流動性方面的問題，應根據(jù)不同分層，不同交易制度，給予不同的門檻。

　　企業(yè)數(shù)量上去很重要，目前新三板掛牌企業(yè)已有一萬多家，今后仍有繼續(xù)上量的必要。

　　去年下半年以來，新三板市場監(jiān)管明顯加強。創(chuàng)新層企業(yè)該降層的降層，今年有300多家企業(yè)降層；該上的就上，目前已有近1400家創(chuàng)新層企業(yè)，明年可能有2000-3000家進入創(chuàng)新層。分層的目的在于讓投資者更好地認識企業(yè)，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)應該得到更好的政策，讓這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)交易更活躍。

　　中國證券報：如何看待目前新三板的交易制度？

　　唐勇：目前新三板有兩種交易制度，包括做市制度和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。從目前情況看仍存在不少問題，更適合股權交易市場，而不適合交易所式的市場。

　　新三板的定位是全國性證券交易場所。我認為，新三板不是證券交易所，也不是一般的產(chǎn)權交易場所、柜臺市場。

　　從PE角度看，目前不少創(chuàng)新層企業(yè)確實存在一定投資價值，營收增長率比基礎層高，比創(chuàng)業(yè)板、中小板略高。如果推出精選層，這些指標會更清晰，更能體現(xiàn)企業(yè)的成長性和價值。與新三板定位契合的競價交易也可能擇機推出，市場的流動性將得到有效解決。

　　激活市場流動性

　　中國證券報：如何看待在創(chuàng)新層上再分層，也就是精選層？

　　唐勇：對創(chuàng)新層進行再分層，時間可能不會太長。今年證監(jiān)會對新三板的重點工作就是分層。分層是改革的有效抓手，可以參考美國納斯達克的發(fā)展歷史，在新三板中設立競價精選層。在創(chuàng)新層或者創(chuàng)新層之上的精選層應該賦予新的政策，結(jié)構性解決流動性和信息披露不夠規(guī)范的問題，以實現(xiàn)估數(shù)修復和流動性緩解。

　　隨著新三板分層制度的進一步完善，未來的精選層將聚集眾多適合價值投資的企業(yè)，這是新三板的未來。優(yōu)質(zhì)企業(yè)不一定財務指標最好，甚至也不一定是成長性最好的企業(yè)，但要有足夠的流動性。

　　我們推出了“漂亮50榜單”，希望通過模型篩選出未來可能進入精選層的企業(yè)，希望能給股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在設計精選層時提供一些借鑒。

　　中國證券報：怎么看待未來新三板的發(fā)展？如何看待轉(zhuǎn)板問題？

　　唐勇：納斯達克不一定是新三板的未來，新三板可能走出一條新路。新三板可能發(fā)展成為納斯達克加上美國場外柜臺交易系統(tǒng)再加上美國粉紅單市場，基礎層可能是美國場外柜臺交易系統(tǒng)加美國粉紅單市場，創(chuàng)新層更像納斯達克資本市場，精選層就像納斯達克全球精選市場。

　　整個新三板體系將呈現(xiàn)出從低端股權，類似于股權交易市場、柜臺交易市場這樣一個形態(tài)，逐步過渡到滬深交易所這樣的形態(tài)。每個層級的政策不一樣，層級門檻也不一樣，流動性、交易方式均存在差異，形成具備中國特色的新三板市場。

　　對于新三板企業(yè)的轉(zhuǎn)板問題，我認為，如果可以實現(xiàn)交易所的定價性、流動性和融資功能，新三板企業(yè)不需轉(zhuǎn)板，在這里待著就很好。（記者鐘志敏）

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　　■ 新三板探營 眾聯(lián)科技助力商戶構造“小生態(tài)”

　　眾聯(lián)科技副總經(jīng)理王磊日前接受中國證券報記者采訪時表示，眾聯(lián)科技的角色定義為商戶的“發(fā)酵劑”，通過將自運營智能硬件、自營銷服務網(wǎng)絡和自學習培訓體系嵌入商戶，使其實現(xiàn)自我運轉(zhuǎn)、自我成長，助力構造“商戶小生態(tài)”。

　　營造實體店“小生態(tài)”

　　王磊稱，在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，線上消費市場快速擴張。實體企業(yè)紛紛布局并打通線上渠道、擁抱互聯(lián)網(wǎng)，而電商巨頭卻轉(zhuǎn)戰(zhàn)線下實體店。

　　對于線上平臺而言，擁有豐富的產(chǎn)品和便捷的購物，但面臨缺乏“親身體驗”的短板。在此背景下，線上巨頭平臺紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)線下。阿里探索“新零售”，京東提出新通路，小米則表示未來三年要開1000家小米之家。此外，盒馬鮮生、超級物種優(yōu)化消費體驗，競相打造周邊商業(yè)熱點。

　　“實體店仍存在成長空間。所謂的消費升級，終究要回歸線下?！蓖趵谡J為：“實體店出現(xiàn)‘關店潮’，從大趨勢上說仍是優(yōu)勝劣汰。實體店要自我進化，營造自己的小生態(tài)。線下實體店天然帶有小生態(tài)的基因。不論在哪個發(fā)展階段，都是圍繞著人的需要而存在?！?/p>

　　王磊表示，移動互聯(lián)網(wǎng)時代，用戶的需求不斷變化。“沒有那家企業(yè)能夠同時滿足多種、并時刻變化的用戶需求。這也給眾多小商戶創(chuàng)造了機遇，獲取自身的細分用戶。線下數(shù)千萬家商戶就是數(shù)千萬個入口，每個商戶都能直達自己的用戶，并獲取屬于自己的流量、會員、數(shù)據(jù)。線下商戶應該通過更好的產(chǎn)品和運營工具實現(xiàn)自我引流?！?/p>

　　針對實體店“小生態(tài)”的發(fā)展趨勢，眾聯(lián)科技的商戶自營銷服務網(wǎng)絡從商戶痛點出發(fā)，使其具備基本的互聯(lián)網(wǎng)營銷能力，同時激發(fā)其自主意識和創(chuàng)新精神。眾聯(lián)科技自營銷服務網(wǎng)絡為商戶提供聚合支付工具、智能營銷工具、商戶代運營服務。在此基礎上，小商戶將實現(xiàn)一臺POS即可掃碼支付、核銷優(yōu)惠券、全品類卡券線上發(fā)放、小游戲吸粉等，制定產(chǎn)品、品牌、渠道的運營規(guī)劃。

　　打通O2O業(yè)務閉環(huán)

　　王磊表示，眾聯(lián)科技定位為“綜合服務提供商”，通過提供基礎互通服務的開放平臺，打通O2O業(yè)務閉環(huán)。公司主要盈利模式是分潤、廣告收入及平臺服務費。

　　具體而言，對于面向行業(yè)大客戶的定制化產(chǎn)品，公司為客戶搭建支付運營平臺并提供運營服務。根據(jù)公司的分工及投入的比例，與客戶就相關產(chǎn)生的收益進行分成；對于面向商戶的標準化支付服務“都能付”產(chǎn)品，公司通過營銷團隊或合作伙伴為商家的POS改造升級，并安裝“都能付”插件，公司就支付手續(xù)費進行利潤分成。同時，商家可以通過“都能付”平臺下子產(chǎn)品“都能發(fā)”分發(fā)消費券、優(yōu)惠券等，公司與實際營銷渠道就卡券營銷手續(xù)費進行分成。對于為商戶提供電子營銷工具的“都能贏”產(chǎn)品，公司主要通過收取平臺基礎服務費和門店服務費獲取收入。

　　2016年，公司業(yè)務系統(tǒng)平臺注冊商戶門店數(shù)約104萬，加載公司產(chǎn)品系統(tǒng)的各類終端數(shù)約30.5萬臺。截至2016年底，月度交易流水達到9000多萬元。公司實現(xiàn)營業(yè)收入3012萬元，比去年同期增長125.11%；總資產(chǎn)達到5140.73萬元，比去年同期增長19.22%。

　　“公司已經(jīng)完成面向行業(yè)客戶的定制化服務產(chǎn)品，以及面向商戶的一站式O2O閉環(huán)服務All-Pay平臺的戰(zhàn)略布局，全面進入市場運營階段?！蓖趵诜Q。（記者蔣潔瓊）

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