▲ 今年前兩個(gè)月，A股解禁規(guī)模之所以大幅增加，既與2015年上半年牛市中的大量定增到期有關(guān)，也有2014年初IPO重啟后大量首發(fā)限售股到期解禁的因素

　　▲ 過(guò)去幾年市場(chǎng)表現(xiàn)和解禁規(guī)模之間，并不存在明顯的負(fù)相關(guān)性。從邏輯上而言，在市場(chǎng)資金面較弱的環(huán)境中，解禁會(huì)造成一定的預(yù)期沖擊。相比解禁，大小非到期減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊更大，因此投資者需要防范風(fēng)險(xiǎn)

　　進(jìn)入2017年，股市解禁潮洶涌而至。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月A股市場(chǎng)解禁市值約2440億元，2月解禁市值約2831.8億元，同比均大幅增加。

　　年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。解禁減持是市場(chǎng)不變的話(huà)題，而今年又將是一番何等的風(fēng)景？

　　定增到期+新股解禁

　　據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年A股市場(chǎng)解禁呈現(xiàn)“三高”特征：一是定增解禁占比高；二是中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司解禁占比高。在1月至2月份解禁股中，中小創(chuàng)公司占比達(dá)47%，高于2016年的32%；三是解禁股本占總股本比例高。今年前兩個(gè)月，解禁股本占解禁公司總股本比重為37%，高于2016年的23%。

　　光大證券研究所首席策略分析師趙揚(yáng)認(rèn)為，與以往相比，今年前兩個(gè)月解禁壓力加大的最主要原因是定增到期規(guī)模加大。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，今年前兩個(gè)月，A股解禁金額合計(jì)近5300億元，其中源于定增到期解禁的金額近3000億元，占比高達(dá)57%。這些解禁的定增股份，大都來(lái)自于2016年初的一年期定增項(xiàng)目。

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，1月份解禁的主要來(lái)源是定向增發(fā)的限售股，其中又以1年期定增解禁為主。這主要是由于在2015年上半年的牛市推動(dòng)下，大量企業(yè)發(fā)布預(yù)案進(jìn)行定增，但下半年的股市異常波動(dòng)后，再融資審批停滯，直到2015年11月至12月間才逐漸恢復(fù)，從而導(dǎo)致企業(yè)的定增上市日也集中在2015年11月和2016年1月之間。

　　“2月份解禁的主要來(lái)源是首發(fā)限售股。首發(fā)限售大量增長(zhǎng)的原因有兩個(gè)：首先，2014年1月至2月是IPO第8次長(zhǎng)期暫停后的重啟，大量企業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)上市；其次，今年春節(jié)期間橫跨1月、2月，導(dǎo)致2月3日成為春節(jié)后的第一個(gè)交易日。因此在2014年1月27日至31日間上市的全部企業(yè)，其限售股解禁日也被順延到了2月3日?！蓖醯聜愓f(shuō)。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于新股解禁和1年期定增大量到期，與去年相比，2017年全年解禁壓力相對(duì)較大。分月度來(lái)看，除5月、6月、11月的解禁市值略小于2016年同期規(guī)模外，其余9個(gè)月份全部超過(guò)2016年同期解禁水平。其中，今年1月、2月、9月、12月是全年的4個(gè)解禁小高峰。

　　大非VS小非

　　在A股市場(chǎng)，一直存在大非、小非的區(qū)分。所謂大非，是指持有較大數(shù)量的限售股票的股東，小非則指持非流通股比例低于5%的股東。

　　大非VS小非，哪個(gè)更被市場(chǎng)關(guān)注？業(yè)內(nèi)人士表示，從2016年限售股解禁后的實(shí)際減持情況來(lái)看，小非是最主要的減持主體，所以市場(chǎng)對(duì)小非減持更為敏感。

　　“主要原因是小非的減持動(dòng)力要明顯強(qiáng)于大非。畢竟大多數(shù)小非屬于財(cái)務(wù)投資者范疇；次要原因是小非減持更加便利。根據(jù)當(dāng)前有關(guān)規(guī)定，大非直接減持時(shí)，需提前15個(gè)交易日公告減持計(jì)劃，說(shuō)明計(jì)劃減持的股份數(shù)、時(shí)間周期。而小非減持則往往不需要披露?！壁w揚(yáng)說(shuō)。

　　華融證券市場(chǎng)研究部策略研究員崔喜君認(rèn)為，理論上大非和小非減持動(dòng)機(jī)大致相同，可分為投機(jī)性獲利動(dòng)機(jī)和流動(dòng)性需求動(dòng)機(jī)。首先，投機(jī)性動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)環(huán)境、被減持股票自身估值、公司經(jīng)營(yíng)水平具有明顯的相關(guān)性，當(dāng)資本市場(chǎng)存在較大泡沫、被減持股票估值明顯高估、公司經(jīng)營(yíng)水平下降時(shí)，投機(jī)性減持行為就會(huì)明顯增加，反之則減少；其次，流動(dòng)性需求動(dòng)機(jī)是指如果大小非出現(xiàn)流動(dòng)性困難，將很可能變現(xiàn)股份以?xún)攤?。從?shí)際情況來(lái)看，多數(shù)的大小非減持是基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)，因此市場(chǎng)將減持行為視為大小非對(duì)公司發(fā)展缺乏信心或者認(rèn)為公司估值存在高估。

　　“一般情況下，小非減持力度強(qiáng)于大非，究其原因在于兩者目標(biāo)的差異。大非作為產(chǎn)業(yè)投資人，更為看重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和控制權(quán)，持有周期較長(zhǎng)，限售股解禁后通常不會(huì)大比例減持；相比之下，小非則是財(cái)務(wù)投資人，更注重股權(quán)投資盈利，基本上不打算長(zhǎng)期持有，往往在高位時(shí)大幅減持兌現(xiàn)收益。”崔喜君說(shuō)。

　　在王德倫看來(lái)，出于對(duì)公司控股權(quán)、為后續(xù)融資提供有利股價(jià)等因素的考慮，大股東在限售期滿(mǎn)之時(shí)往往不會(huì)進(jìn)行大量減持。而小非作為短期投資者，對(duì)投資收益和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注更高，在限售期滿(mǎn)時(shí)往往會(huì)選擇將收益套現(xiàn)。此外，小非更容易將持股比例降至披露標(biāo)準(zhǔn)以下，從而達(dá)到減少減持行為披露的目的，使得普通投資者難以把握其拋售力度。因此大家對(duì)小非的減值更加關(guān)注。

　　個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)防范不可少

　　業(yè)內(nèi)人士表示，相比于A股市的大幅擴(kuò)容，今年前兩個(gè)月的解禁潮并不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性壓力，但對(duì)中小投資者而言，個(gè)股潛在負(fù)面影響不容忽視。

　　對(duì)于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)整體而言，解禁并不是市場(chǎng)的核心邏輯。盡管2017年全年解禁壓力較大，尤其是4個(gè)月解禁小高峰或許會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定沖擊，但在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的主基調(diào)下，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較小，投資者應(yīng)精選個(gè)股，去偽存真，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　趙揚(yáng)表示，過(guò)去幾年市場(chǎng)表現(xiàn)和解禁規(guī)模之間，并不存在明顯的負(fù)相關(guān)性。只是從邏輯上而言，在市場(chǎng)資金面較弱的環(huán)境中，解禁會(huì)造成一定的預(yù)期沖擊。“相比解禁，大小非到期減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊更大，因此投資者需要防范個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)?！彼J(rèn)為，如果說(shuō)，“倒掛”的價(jià)格還能在一定程度上抑制減持沖動(dòng)的話(huà)，那么浮盈較大同時(shí)小非解禁占比較高的個(gè)股，則是投資者需要格外注意之處。

　　“2014年重啟IPO以來(lái)，新發(fā)行的個(gè)股持續(xù)出現(xiàn)連續(xù)漲停的現(xiàn)象，即使經(jīng)過(guò)了3年的限售期，其股價(jià)相對(duì)發(fā)行價(jià)的漲跌幅仍然十分可觀。因此這些限售股解禁后可能會(huì)有較大的減持壓力?！蓖醯聜愓f(shuō)。

　　“具體到解禁個(gè)股，需要仔細(xì)甄別風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。如果上市公司業(yè)績(jī)下滑或價(jià)值明顯高估，限售股解禁后遭到大股東套現(xiàn)減持的可能較大。具有明顯浮盈的定增個(gè)股在解禁后參與機(jī)構(gòu)減持的動(dòng)力較大。上述兩種情況都會(huì)對(duì)股價(jià)形成負(fù)面沖擊，需要投資者密切關(guān)注。”崔喜君說(shuō)。

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