觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角

　　問(wèn)：如何看待近期人民幣對(duì)美元有所貶值，同時(shí)人民幣對(duì)其他主要貨幣升值？

　　易綱：觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角。影響一國(guó)匯率水平的因素有很多，與政治形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、股市債市波動(dòng)和市場(chǎng)預(yù)期變化等都有關(guān)系。由于國(guó)與國(guó)之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)迥異、經(jīng)濟(jì)周期和利率政策取向不同步，比如當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策保持穩(wěn)健，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)正強(qiáng)勁復(fù)蘇，貨幣政策已出現(xiàn)收緊趨勢(shì)，相應(yīng)的匯率走勢(shì)也難以趨同，盯住單一貨幣會(huì)積累超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)的修正可能引起比較大的震動(dòng)。而且，在貿(mào)易全球化的背景下，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能反映一國(guó)商品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口、投資及國(guó)際收支的作用。

　　有鑒于此，2003年以來(lái)中國(guó)一直強(qiáng)調(diào)人民幣匯率應(yīng)該參考一籃子貨幣。2005年的匯改，2010年在國(guó)際金融危機(jī)緩和后繼續(xù)推進(jìn)匯改，2015年8月完善人民幣匯率中間價(jià)，2015年11月推出三大人民幣匯率指數(shù)，都是按照既定的思路步步推進(jìn)，使參考一籃子貨幣更加透明、規(guī)則和可預(yù)期。今年年中在英國(guó)“脫歐”、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下，人民幣匯率表現(xiàn)出平穩(wěn)走勢(shì)，正是“收盤匯率＋一籃子貨幣匯率變化”的匯率形成機(jī)制順利運(yùn)轉(zhuǎn)、取得成效的體現(xiàn)，未來(lái)人民幣匯率完全有條件繼續(xù)保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國(guó)是全球第一大貿(mào)易國(guó)，全球200多個(gè)經(jīng)濟(jì)體都是中國(guó)直接或間接貿(mào)易伙伴，人民幣參考一籃子貨幣能夠全面反映貿(mào)易品的國(guó)際比價(jià)。而中美貿(mào)易規(guī)模只占中國(guó)外貿(mào)規(guī)模的14％，況且中美的經(jīng)濟(jì)周期也不一樣，改回去單一盯住美元會(huì)使人民幣匯率陷入僵化和超調(diào)的困境，并不可持續(xù)。

　　我國(guó)外儲(chǔ)有所下降但仍居全球首位

　　問(wèn)：如何看待外匯儲(chǔ)備的合理充裕？

　　易綱：盡管近期中國(guó)外匯儲(chǔ)備有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模接近全球的30％，分別是排名第二位的日本和第三位的沙特阿拉伯的2.6倍和5.7倍。從全球來(lái)看，外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模并沒有明確統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。過(guò)去的教科書認(rèn)為外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)至少滿足三個(gè)月進(jìn)口所需，國(guó)際金融危機(jī)后有些調(diào)整，有觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該至少滿足六個(gè)月進(jìn)口所需，還要考慮外債、外商投資企業(yè)分紅和企業(yè)、居民外幣資產(chǎn)配置等需要，但無(wú)論從哪個(gè)角度看，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是非常充裕的，覆蓋全部外債和六個(gè)月進(jìn)口后還有充足的余量，況且近年來(lái)還有每年大約5000億美元的貿(mào)易順差和1200億美元的外商直接投資通過(guò)金融媒介供應(yīng)全社會(huì)的用匯需求。

　　中國(guó)早在1996年就實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，服務(wù)貿(mào)易、海外留學(xué)、出境旅游等用匯需求早已按需滿足。中國(guó)是開放經(jīng)濟(jì)體，資本有進(jìn)有出是正常的，盡管近期對(duì)外直接投資（ODI）比外商直接投資（FDI）要多一些，但觀察ODI的結(jié)構(gòu)看，大多數(shù)投向海外高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)、用于打開拉美市場(chǎng)和推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)，有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)然，也不排除一些經(jīng)濟(jì)主體出于經(jīng)濟(jì)下行、營(yíng)商環(huán)境等因素的擔(dān)憂，表現(xiàn)出較強(qiáng)的向外尋求安全資產(chǎn)的傾向。但誰(shuí)也無(wú)法忽視中國(guó)13億人口的龐大市場(chǎng)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升、體制機(jī)制改革和營(yíng)商環(huán)境的改善，出去的資本還是會(huì)回來(lái)的。從過(guò)去20多年經(jīng)歷的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期看，我對(duì)此有充分的信心。

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