“悲喜交加”香港IPO

　　在全球股市震蕩的背景下，港股IPO分外熱鬧。最新數據顯示，截至9月30日，香港的新股上市，合計集資1，564億港元，港交所首發(fā)募集資金全球第一。這其中，有超過一半來自中國內地的金融服務機構，其他業(yè)務為消費、零售業(yè)及基礎建設業(yè)。一面是IPO市場的火熱，一面卻是在港上市新股頻破發(fā)。2015年在港上市的13只股票，目前有11只股票跌破發(fā)行價。與此同時，中國再保險、華融資產、中金公司等企業(yè)并未減慢赴港上市步伐，其中等待上市已達七年之久的中國再保險定于10月26日香港上市。

　　中再集團香港上市僅差“臨門一腳”。

　　21世紀經濟報道記者獨家獲悉，中再集團暫定于10月26日香港上市，IPO指導價區(qū)間為每股2.25-2.70港元。

　　另據外媒報道，中再集團IPO將發(fā)行57.7億股股票，吸引到15位基石投資者，包括何超瓊、長城資產管理公司等，已獲得11.2億美元認購。

　　對此，一位接近中再集團的投行人士對21世紀經濟報道記者表示，“基石投資者認購比例超過50%?！?/p>

　　事實上，中再集團等待上市已達七年之久。此次上市，雖然中再集團遭遇了股市的冰火兩重天，但其并未改初心。這背后的原因既有中再集團內在業(yè)務擴張的需求，也存在外界即國內再保險主體即將擴容的壓力。

　　同時，雖然中再集團凈資產收益率（ROE）并不理想，但影響其估值、發(fā)行等的因素疊加在一起依然較為理想，業(yè)內期望其成為“股市低迷中的一匹黑馬”。

　　上市計劃不因股市震蕩變更

　　轉眼，七年。

　　1996年，中再集團在中國人民保險公司再保部的基礎上組建而成。2003年12月22日，經過重組改制，中國再保險（集團）公司成立。2007年10月，中再集團改制為股份公司。2008年，中再集團便計劃先引入戰(zhàn)略投資者，再進行A+H兩地上市。

　　然而，2008年災害頻發(fā)，中再集團再保險業(yè)務損失較大，加之資本市場低迷，其上市計劃不得不延遲，這一等就是七年。

　　中再集團內部人士對21世紀經濟報道記者表示，“此次上市，中再集團在2014年就已經開始著手準備?！?/p>

　　根據21世紀經濟報道記者的梳理，2015年1月，中再資產管理公司在香港設立的中再資產管理（香港）公司獲批，注冊資本1億元港幣；2月，保監(jiān)會批復中再財險注冊資本由95.32億元增至100.3225億元；8月，保監(jiān)會原則同意中再集團設立新加坡分公司，分公司以經營財產再保險與人身再保險業(yè)務為主，注冊資本金為5000萬新幣。

　　在人事方面，2015年6月，保監(jiān)會核準任小兵擔任中再集團合規(guī)負責人，任小兵為中再集團執(zhí)行董事、副總裁；8月，保監(jiān)會核準莫錦嫦擔任中再集團獨立董事，而莫錦嫦在公司融資、二級市場集資及上市公司合規(guī)事務方面以及相關交易有著豐富經驗。

　　然而，對上市進展一切順利的中再集團而言，股市的突然“變臉”則為其上市計劃增添了變數。

　　香港普華永道發(fā)布的統(tǒng)計數據顯示，2015年三季度香港市場大型IPO宗數及集資額明顯減少，三季度港交所主板共有25只新股集資共260億港元，比去年同期數據減少近45%。

　　不過，中再集團似乎并不為股市所動。根據21世紀經濟報道記者獲取的信息來看，中再集團上市僅差最后一公里，10月26日便見分曉。

　　對于原因，前述接近中再集團的投行人士告訴21世紀經濟報道記者，“中再集團始終在堅定推進第四季度上市的計劃。資本市場變幻莫測，好當然喜聞樂見，但誰又能預測未來的走勢呢？而且，股市現(xiàn)在已經出現(xiàn)了穩(wěn)定向好的跡象。”

　　“同時，香港股市更為成熟、理性，并且如果一個準備上市的公司中途突然改變計劃，將涉及重新撰寫招股書、審計財務報表等，費時費力?！?/p>

　　另外，業(yè)內認為，中再集團按部就班推進上市計劃的原因，還包括國內再保險市場主體擴容在即的壓力。

　　2015年2月，七匹狼（002029）、愛仕達（002403）、騰邦國際（300178）發(fā)布公告，將聯(lián)合其他多家法人機構共同發(fā)起設立前海再保險公司；4月，人保集團（01339.HK）發(fā)布公告稱，公司將發(fā)起設立一家再保險公司；8月，泛?？毓桑?00046）公告稱，擬通過間接全資子公司武漢中央商務區(qū)建設投資公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合多家公司共同投資設立亞太再保險公司。

　　再保險公司估值較復雜

　　一位評級機構的分析師告訴21世紀經濟報道記者，“以目前中再集團的IPO指導價區(qū)間以及基石投資者的認購情況來看，中再集團的上市情況還是比較理想?！?/p>

　　21世紀經濟報道記者在采訪中了解到，以財產險業(yè)務為主的上市保險公司凈資產收益率（ROE）是影響其估值的重要因素。如果集團整體上市，則可以先將子公司進行單獨估值，然后再合并給出一個整體估值。

　　ROE又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比。中再集團近三年的財報顯示，中再集團2012年、2013年和2014年ROE分別為5.46%、7.53%和10.89%，而國內大型直保公司的ROE多在10%到15%之間。

　　不過，前述評級機構的分析師表示，“中再集團的ROE的確并不理想，但相比直保公司，再保險公司業(yè)務更為專業(yè)，對其估值會更為全面和復雜。不僅如此，中再集團是國內唯一一家再保險公司，目前香港也并沒有一家專業(yè)從事再保險業(yè)務的公司，對其估值自然都會產生積極影響?！?/p>

　　根據21世紀經濟經濟報道記者此前獲得的中再集團初步招股說明書，中再集團在經營記錄期間取得了總資產、總保費收入和盈利規(guī)模的快速增長。中再集團的總資產由截至2012年12月31日的1480.29億元增加至截至2014年12月31日的1896.75億元，復合年增長率13.2%；總保費收入由592.99億元增加至737.53億元，復合年增長率11.5%；凈利潤由23.18億元增加至54.76億元，復合年增長率53.7%。

　　截至2015年3月31日，中再集團的總資產為2096.31億元。在2015年第一季度，中再集團的總保費收入及凈利潤分別為243.25億元及25.01億元。

　　同時，2012年至2014年，中再集團財產再保險、人身再保險和財產險直保各業(yè)務分部同期保費收入的年復合增長率分別為9.0%、14.6%和11.9%。同期，財產再保險、人身再保險和財產險直保各業(yè)務分部凈利潤的年復合增長率為36.8%、126.0%和11.0%。

　　在2015年第一季度，中再集團的財產再保險、人身再保險及財產險直保業(yè)務總保費收入（扣除分部間抵消前）分別占中再集團總保費收入總額的30.9%、42.5%和27.9%。

　　中再集團的客戶涵蓋境內65家財險直保公司和70家人身險直保公司，其中包括人保財險、太保財險、平安財險、中國人壽、平安人壽、新華人壽等，客戶覆蓋率達93%，并在香港、澳門、新加坡、臺灣等市場確立了跨境人民幣再保險業(yè)務主再保險人的地位。

　　另據前述評級機構的分析師分析，“中再集團初步招股說明書中國際化、互聯(lián)網戰(zhàn)略都對其估值、發(fā)行有一定積極影響，而且其背后的股東是財政部、中金公司這樣的實力派?！?/p>

　　中再集團官網顯示，中再集團注冊資本為人民幣36，407，611，085元，其中財政部持股15.09%，中央匯金投資有限責任公司持股84.91%。

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