野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威、中國股票研究主管劉鳴鏑日前接受中國證券報記者采訪時表示，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望延續(xù)至明年上半年，明年全年呈現(xiàn)前高后低走勢。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國在拉動2013年全球經(jīng)濟(jì)增長方面將起到至關(guān)重要的作用。總體而言看好MSCI中國指數(shù)從目前到2014年的表現(xiàn)，看好電信、石油天然氣和醫(yī)療行業(yè)，而制造業(yè)固定資產(chǎn)投資和出口拉動的行業(yè)在接下來幾年內(nèi)將面臨結(jié)構(gòu)性障礙。

　　明年下半年或有兩次加息

　　中國證券報：近期包括PMI在內(nèi)的多項指標(biāo)都顯示中國經(jīng)濟(jì)增速反彈，明年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有何預(yù)期？

　　張智威：預(yù)計明年經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)前高后低的走勢。按季度來看，上半年兩個季度經(jīng)濟(jì)增速平均為8.2%，下半年兩個季度經(jīng)濟(jì)增速平均為7.2%，全年平均增速為7.7%。

　　從近幾個月社會融資規(guī)模來看，政策放松的幅度較大，這使經(jīng)濟(jì)得以在短期內(nèi)較快速反彈。9月社會融資總量達(dá)到1.6萬億元，相比于中國經(jīng)濟(jì)47萬億元的規(guī)模，這樣的信貸注入規(guī)模足以促使經(jīng)濟(jì)迅速反彈。

　　不過經(jīng)濟(jì)增速的反彈無法持續(xù)，主要有兩個原因，其一是政策放松將會導(dǎo)致金融風(fēng)險累積，明年可能有一些信托產(chǎn)品的風(fēng)險集中暴露出來，屆時信貸政策可能再次收緊；其二是明年通脹水平呈現(xiàn)上行的趨勢，預(yù)計到年中將達(dá)到4%左右，這將使央行不得不在明年下半年采取行動，預(yù)計會有兩次加息。隨著政策由松轉(zhuǎn)緊，明年下半年經(jīng)濟(jì)增長將放緩。

　　中國證券報：判斷通脹將再次走高的理由是什么？

　　張智威：判斷通脹走高是基于對中國潛在增長率已經(jīng)下降的預(yù)期。目前中國經(jīng)濟(jì)潛在增速已經(jīng)下降至7.5%甚至更低，勞動力過剩局面已成歷史，勞動力市場開始轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求。如果政策寬松持續(xù)，明年上半年經(jīng)濟(jì)增速將反彈到8%以上，會造成實際經(jīng)濟(jì)增長率高于潛在增長率，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)部分過熱的狀況。通常來講，實際經(jīng)濟(jì)增長率減去潛在增長率所得到的產(chǎn)出缺口與通脹走勢有明顯的正相關(guān)關(guān)系，因此經(jīng)濟(jì)過熱的狀態(tài)意味著產(chǎn)出正缺口可能擴(kuò)大，從而推高通脹。

　　明年結(jié)構(gòu)性改革的步伐預(yù)計將比較平緩。由于特別大的結(jié)構(gòu)性改革在2013年發(fā)生的可能性不是特別大，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率變化也不會太大。

　　港股或高位盤整

　　中國證券報：2012年以來中國股票市場始終表現(xiàn)疲軟，明年會有何種表現(xiàn)？

　　劉鳴鏑：預(yù)計MSCI中國指數(shù)在2013年一季度的大部分時間內(nèi)將在55點至60點的區(qū)間內(nèi)震蕩盤整，較當(dāng)前水平高出17%-27%左右?？傮w來說，看好MSCI中國指數(shù)直至2014年的表現(xiàn)。

　　市場普遍預(yù)期明年港股公司盈利增長為9.3%，這其實不算高。其中權(quán)重最大的三個板塊中，銀行的盈利增長預(yù)期僅為1%，石油和天然氣企業(yè)盈利增長預(yù)期為6.9%，電信企業(yè)盈利增長4.7%，整體盈利增速被這些行業(yè)給拉下來。而看交通運(yùn)輸業(yè)、建筑材料業(yè)、保險業(yè)等，盈利反彈力度非常強(qiáng)，預(yù)計將分別達(dá)到75.6%、41.9%、43.6%。

　　我們對港股明年的預(yù)期不低。預(yù)計在中國經(jīng)濟(jì)增速上升和美聯(lián)儲量化寬松政策的推動下，港股可能維持高位，不過大幅上漲的可能性也不大。預(yù)計第一季度增長加速度最快，此后增速會下降。在這種情況下，投資者應(yīng)該對港股在明年一季度以后的表現(xiàn)持審慎看法。A股也不是那么悲觀，但某種程度上存在一些結(jié)構(gòu)性的問題，不過估值再下降的可能性不大。

　　中國證券報：看好哪些板塊？

　　劉鳴鏑：我們相信政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將在2013年保持穩(wěn)健增長。這些項目包括鐵路尤其是高鐵的建設(shè)。此外，水利基礎(chǔ)設(shè)施、輕軌以及地鐵都是重點投資項目。按照行業(yè)劃分，我們看好電信、石油天然氣和醫(yī)療行業(yè)。而制造業(yè)固定資產(chǎn)投資和出口拉動的行業(yè)在接下來的幾年內(nèi)將面臨結(jié)構(gòu)性障礙。楊博

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