從近期國內股市的表現(xiàn)來看，外圍的緊張情緒緩和后，前期的一些政策開始受到市場的關注，并出現(xiàn)了結構性的行情。我們認為，市場終將逐步回歸到對國內經濟基本面的關注，在經濟減速預期未完全兌現(xiàn)前，市場的反彈是不可持續(xù)的。擴大準備金征收范圍的政策傳聞或引發(fā)市場對資金面緊張的擔憂，進而使反彈變得曲折。

　　關注點回歸到

　　國內經濟基本面

　　美國時間26日，美聯(lián)儲主席伯南克在全球央行年會上發(fā)表題為《美國近期與長期的經濟前景》的講話。他主要講到這輪經濟危機以來，美國經濟各方面的應對措施，并強調其對美國長期經濟增長前景的信心。對于此前外界關注伯南克的講話是否會釋放推出QE3信號的問題，從其講話中并沒有找到線索。由于美國7月的核心CPI繼續(xù)上漲，達到1.8%，接近美聯(lián)儲的政策目標，因此，短期再次推出量化寬松政策的可能性不大。伯南克講話的最重要作用在于對市場信心的提振，受此影響美國紐約股市全線大漲。從海外因素對國內股市的傳導來看，國際市場情緒的轉暖利于國內市場情緒的改善。

　　在外圍市場企穩(wěn)的背景下，市場最終將回歸到對國內經濟基本面變化的關注，短期基于市場情緒與關注熱點的變化不會改變市場的運行。從經濟基本面來看，通脹高位回落、經濟繼續(xù)減速，分歧在于價格下降與經濟調整的速度。

　　鑒于7月CPI為年內高點已成共識，未來市場的核心關注點將逐步由擔憂通脹向擔憂經濟轉移。由于CPI同比數(shù)值即便回落，短期內仍處于高位，其回落幅度仍值得關注。CPI回落的幅度決定未來貨幣政策走向與政策變化的空間。商務部監(jiān)測數(shù)據顯示，在8月已經過去的三個星期里面，除了第一周豬肉價格環(huán)比持平以外，此后兩周環(huán)比均上漲0.1%，可見價格仍處在高壓區(qū)。

　　工業(yè)生產方面，由于去年8月的工業(yè)增加值基數(shù)較高，即使今年8月工業(yè)增加值同比較上月出現(xiàn)較大回落，其環(huán)比實際上并不會很低。假設8月工業(yè)增加值同比增長13.5%，較7月下降0.5%，通過估算可得8月季調后環(huán)比1%，仍高于7月的環(huán)比0.9%。接下來的幾個月份，去年同期節(jié)能減排政策的實施導致工業(yè)生產的基數(shù)大幅降低，因此，后續(xù)工業(yè)增加值同比數(shù)據并不會很差。我們之前基于去庫存加快、累積效應兌現(xiàn)對經濟快速下行的判斷，將更多地體現(xiàn)在工業(yè)增加值環(huán)比數(shù)據的回落上。當然，市場對經濟數(shù)據如何反應取決于其更加關注同比數(shù)據還是環(huán)比數(shù)據。

　　流動性難言改善

　　人民幣加速升值

　　從貨幣市場資金量變化來看，連續(xù)多周資金凈投放，但是從額度上來看，凈投放金額并不大，難言資金緊張程度得到明顯緩和。加之，目前有消息稱中國央行已下發(fā)關于將保證金存款納入存款準備金繳存范圍的通知，將納入上繳基數(shù)的保證金存款包含承兌匯票、信用證、保函三部分。如果消息屬實，預計將有8000-9000億資金凍結，短期將對流動性構成打擊。

　　近期，美元對人民幣匯率不斷創(chuàng)下新高，從年初以來的數(shù)據看，美元對人民幣匯率的波動大于美元指數(shù)的波動，但月初以來，美元指數(shù)走勢震蕩，并沒有大幅下行，而人民幣卻持續(xù)大幅升值。這反映了人民幣正在主動加快升值進程。一方面，在今年以來準備金率多次上調之后，貨幣政策在工具的選擇上正在悄然發(fā)生變化。另一方面，歐洲央行宣布國債購買計劃后，歐洲多個國家國債收益率大幅上漲，美元指數(shù)雖保持震蕩走勢，但其兌歐元是貶值的。在這種情況之下，人民幣兌美元升值的加快也是對其它國家匯率貶值的平衡，是應對國際金融環(huán)境變化的必然選擇。

　　從其對國內經濟的影響上來看，升值不利于低議價能力產品的出口，包括紡織服裝等，這些訂單可能隨著中國加工成本的增加而轉向東南亞國家。升值利好進口成本占企業(yè)成本比重較高的行業(yè)，包括航空、造紙等。此外，在全球經濟減速預期逐漸形成，歐洲債務問題縈繞、美國國內經濟復蘇低于預期的背景下，國際資金的避險情緒升級，預計熱錢將加速流入。從熱錢流入的正面效應來看，將增加資本市場的資金量。

?

???相關新聞

?

海外投行看多A股 高盛稱9月或迎強勁反彈
多重利空影響A股 上證綜指失守2600點
全球弱勢格局未改變 A股縮量上漲存隱憂
A股進入階段性底部 新興產業(yè)蓄勢待發(fā)
9月A股市場或醞釀轉身 四困惑待解
A股“錢”途光明 下周攻堅2650點“缺口”
股市周評：A股迎來反彈 上證綜指周上漲超過3%
八大知名券商看下周走勢：A股還將反復拉鋸
“大象”蘇醒 A股估值修復動能或繼續(xù)釋放
“新三板”擴容年內啟動 專家:對A股沖擊不會很大

?

　　均衡配置

　　發(fā)掘主題投資機會

　　配置主線可關注兼具低估值與前端周期性的房地產，以及行業(yè)基本面處于底部的商用車。同時，配置策略上可結合“自下而上”與主題投資機會挖掘。其一，《山西省焦化行業(yè)兼并重組指導意見》出臺，利好焦炭行業(yè)整合；其二，住建部對保障房建設施工進度提出具體要求，這一政策的落實有利于穩(wěn)定下游需求，鋼鐵子行業(yè)中，長材的價格上漲，庫存回落，基本面相對較好；其三，在化工子行業(yè)中，近期PVA價格也有明顯上漲，國際尿素價格上漲利于出口；其四，商用車銷售同比趨好，且《公路安全保護條例》會導致輕量化產品的需求大幅增加，嚴格管理限制超載將有利于卡車的銷售，并且從重點公司盈利預期變化來看，商用車中貨車的一致盈利預期有所上調。

　　同時，在挖掘投資機會的思路上，有三條線索值得關注：首先，震蕩行情中難有行業(yè)性機會，但可關注行業(yè)內龍頭企業(yè)的投資機會；其次，在經濟結構轉型的背景下，關于落后產能淘汰與節(jié)能環(huán)保標準提高的政策有助于一些行業(yè)的整合，可關注行業(yè)整合下的投資機會；最后，國防、軍工等與國家發(fā)展戰(zhàn)略相關的行業(yè)，可關注其長期投資價值。?（鄧二勇 李冒余）