“加息即漲”規(guī)律被破 “靴子”落地讓股市飛？

?？诰W(wǎng)　http://www.zw34.cc　時間：2010-12-28 10:01

????加息“靴子”落地卻沒能為A股帶來厚禮，周一市場沖高回落，失守2800點。前八次加息后的首個交易日，A股均以“漲”聲回應(yīng)。歷史的改寫令跨年行情撲朔迷離，也加劇了投資者的困惑——究竟捂股等待“紅包”，還是離場靜觀其變？?
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????滬綜指圍繞2800點盤盤走走近30個交易日，投資者將大盤欲振乏力的原因歸結(jié)為，加息靴子未落地引發(fā)市場謹(jǐn)慎情緒。于是，隨著上周末加息預(yù)期兌現(xiàn)，有投資者喊出了“讓股市飛”的響亮口號。只不過，從本周一的市場看，加息靴子確實落地了，股市卻沒有飛起來。

????由于預(yù)期本次加息后，央行在春節(jié)前不會再進行加息，市場擔(dān)憂情緒在本周一早盤明顯緩解。從盤面看，在煤炭、地產(chǎn)股領(lǐng)銜下，資金的做多情緒還是很亢奮的，滬綜指盤中一度有收復(fù)2900點的欲望。但是，上午11點過后，情況急轉(zhuǎn)直下，大盤開始持續(xù)震蕩下行，不僅上周跌幅較大的小盤股、消費股繼續(xù)破位調(diào)整，上午一度強勢的周期股也開始沖高回落。截至收盤，滬深股指都出現(xiàn)了2%左右的下跌。

????市場如此表現(xiàn)，確實讓投資者大跌眼鏡。因為從歷史經(jīng)驗看，在每一輪加息周期的初期，每當(dāng)加息預(yù)期兌現(xiàn)，股市都會出現(xiàn)或強或弱的上漲，“加息初期，股市必漲”也幾乎被作為經(jīng)典投資理論被人們銘記。但是，上述投資經(jīng)驗放在現(xiàn)階段，恐怕是十分錯誤的。原因就在于，目前的經(jīng)濟增速和通脹增速處于非常不匹配的狀態(tài)。

????我們先來回顧一下歷史。2007年，當(dāng)中國經(jīng)濟剛開始進入加息周期的時候，每一次加息實際上對應(yīng)的都是投資者對宏觀經(jīng)濟高增長的進一步確認(rèn)。從通脹的角度來理解，就是2007年的通脹走高是由需求過熱推動的。因而那時候的加息，特別是初期的幾次加息，雖然也傳遞出了政策緊縮的信號，但更強化的是經(jīng)濟高增長以及流動性過度充沛的短期事實。

????回到現(xiàn)階段，中國經(jīng)濟剛剛在經(jīng)歷了全球金融危機后實現(xiàn)企穩(wěn)，很多經(jīng)濟指標(biāo)，如工業(yè)增加值增速尚未擺脫同比回落趨勢。但是在經(jīng)濟沒有過熱的時候，通脹水平卻已經(jīng)因為天氣、貨幣、勞動力成本等因素而高高在上。或者說，本輪通脹并不具備典型的需求拉動特征。既然經(jīng)濟未過熱，針對通脹的加息就很難帶來積極預(yù)期。

????審視目前的A股市場，加息在難以帶來積極預(yù)期的同時，會加重投資者業(yè)已存在的對流動性緊張的擔(dān)憂情緒。截至12月27日，3個月SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆放利率)攀升至4.5641%，市場利率已經(jīng)達到2008年初的水平。雖然資金利率大幅攀升或有季節(jié)性因素的作用，但從上升的幅度和速度看，主要體現(xiàn)的仍應(yīng)是資金緊張的狀況。

????靴子落地，未能帶來積極預(yù)期，是股市飛不起來的第一個原因。而第二個原因可能在于，投資者根本不知道后面還有多少只靴子會落下來，這是因為，2011年的通脹走勢包含了太多的不確定因素。

????從美國經(jīng)濟看，在EQ2之后，不少指標(biāo)都顯示美國經(jīng)濟在超預(yù)期復(fù)蘇，作為全球經(jīng)濟的火車頭，如果美國經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇，勢必會帶動原油等大宗商品價格繼續(xù)上漲，即便美元會由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇而出現(xiàn)適度升值。事實上，最近一段時間，大宗商品價格和美元之間的負(fù)相關(guān)性已經(jīng)大為降低。這意味著，一旦美國經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇，中國經(jīng)濟將面臨較大的輸入性通脹壓力。

????而從中國經(jīng)濟內(nèi)部看，2011年我們將面臨諸如勞動力成本趨勢性上升、極端自然天氣、豬周期、工業(yè)價格傳導(dǎo)等一系列誘發(fā)通脹進一步走高的因素。試問，在如此嚴(yán)峻的防通脹形勢面前，“有形之手”會放松嗎？如果答案是否定的，那今年以來的兩次小幅加息顯然起不到穩(wěn)定市場預(yù)期的作用。

????在通脹形勢嚴(yán)峻的大背景下，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性機會的概率無疑是非常小的。當(dāng)然，經(jīng)歷了昨日下跌的情緒釋放后，短期市場可能會出于對一季度信貸投放高峰的憧憬而出現(xiàn)反彈，但是，“讓股市飛”不如換成“讓股市飛一會兒”更貼切吧。