防通脹或“三率”齊動 貨幣政策需邊走邊看

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2010年，信貸突破年初提出的7.5萬億元目標(biāo)已成定局，央行六度上調(diào)存款準備金率，時隔三年首度加息……“漲價年”實際負利率已持續(xù)10個月。

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明年通脹水平可能高于今年，防通脹成為短期宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，上半年不排除出現(xiàn)準備金率、基準利率和匯率“三率齊動”的情形。但外部環(huán)境的不確定性、對國內(nèi)經(jīng)濟增長的擔(dān)憂決定貨幣政策出現(xiàn)非常嚴厲和急速收緊的概率較低，貨幣政策可能逐步收緊，邊走邊看。如何在“防通脹”與“保增長”之間求得平衡，明年貨幣政策面臨前所未有的壓力。

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防通脹保增長兩難

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中央經(jīng)濟工作會議指出，明年要更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置。

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一些機構(gòu)預(yù)測，明年CPI漲幅可能超過4%，單月最高漲幅可能超出5%，總體或呈現(xiàn)前高后低的走勢。

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歐美經(jīng)濟體未來仍有充足的印鈔動力，國際大宗商品存在很大的上漲動力；明年天氣具有極大不確定性、“豬周期”導(dǎo)致的肉價上漲空間以及中國自身勞動力結(jié)構(gòu)變遷引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品成本提高等因素，使得農(nóng)產(chǎn)品價格也有上漲空間；此外，資源壟斷和資源稅開征促使要素價格回歸等因素使通脹或?qū)㈤L期持續(xù)。由工資上漲引起的“工資-物價螺旋”也可能成為物價上漲的新動力。

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中央經(jīng)濟工作會議明確定調(diào)，要實施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把握好流動性這個總閘門。在這一基調(diào)之下，明年的貨幣信貸環(huán)境將比今年“緊”。

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但另一方面，通脹并非由經(jīng)濟過熱引起，“穩(wěn)增長”的要求決定了明年貨幣信貸不能太緊。

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首先，當(dāng)前外部不確定性仍未消除。當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，外部仍存在不確定性，不能判斷經(jīng)濟已經(jīng)步入常態(tài)。

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銀監(jiān)會主席劉明康日前指出，發(fā)達國家實體經(jīng)濟的資產(chǎn)負債表持續(xù)惡化。金融體系真實杠桿率依然高企，脆弱性十分顯著。未來24個月中，美歐銀行將有近4萬億美元的債務(wù)到期，超過1萬億美元的政府融資擔(dān)保到期，資本監(jiān)管要求的提高還可能使銀行面臨新的資本缺口。房地產(chǎn)市場的繼續(xù)惡化可能導(dǎo)致銀行壞賬規(guī)模進一步擴大。屆時銀行資產(chǎn)的風(fēng)險將進一步顯現(xiàn)。

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其次，從國內(nèi)環(huán)境看，明年的經(jīng)濟走勢尚存不確定性。安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文認為，今年四季度到明年二季度出口形勢不容樂觀。明年尤其是上半年的投資增速不容樂觀，穩(wěn)中趨緩是大概率事件。

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此外，銀行人士指出，前期大量投放的地方融資平臺貸款將逐步進入還款期，銀行能否化解可能帶來的不良貸款集中爆發(fā)風(fēng)險還是未知數(shù)。

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貨幣政策在防通脹的同時，必須要考慮到“穩(wěn)增長”的要求，明年貨幣政策將處于更為兩難的境地。

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